東吳證券股份有限公司吳勁草,王琳婧近期對陝西旅遊進行研究併發布了研究報告《專題二：為何陝旅會是服務消費龍頭：可複製的景區盈利專案+雄厚集團國資全面賦能》，給予陝西旅遊買入評級旅遊。
陝西旅遊(603402)
投資要點
“演藝+索道”雙輪驅動的文旅龍頭：公司以《長恨歌》實景演藝與華山旅遊索道為核心資產，形成業務閉環與品牌壁壘，是A股市場稀缺的文旅融合標的旅遊。2024年實現營收12.63億元，歸母淨利潤5.12億元，主營業務增長穩健。服務消費政策頻出，支援文旅產業發展。
核心專案運營效率領先旅遊，推動異地複製：
1）演藝板塊：《長恨歌》作為標杆專案，2024年收入6.81億元，上座率88%，淨利率69%，運營團隊打造IP演藝的經驗豐富，管理機制成熟旅遊。演藝模式已成功複製至《12·12西安事變》專案，2024年上座率為85%，營業收入為5370萬元，淨利率40%。IPO募投專案泰山秀城二期打造4場演藝，承接泰山景區客流，公司預計建成後第一年收入2.02億元，淨利潤為0.34億元，建成後第三年收入2.65億元，淨利潤0.78億元。
2）索道板塊：華山西峰索道連線華山核心景區，2024年乘索率為104%，客單價為105元，收入為3.9億元，淨利率50%旅遊。公司推動少華山森林公園的索道專案，已收購的少華山索道資產組2024年接待客流19.5萬人次，客單價92元，收入1794萬元，淨利潤913萬元，淨利率51%。募投專案少華山南線索道建成後，公司預計第一年收入為3448萬元，淨利潤為-873萬元，建成後第五年收入為9366萬元，淨利潤2826萬元。
控股股東陝旅集團賦能發展：控股股東陝旅集團為省屬重要文旅平臺，覆蓋景區運營、文化演藝、主題樂園、數字科技與金融投資的文旅全產業鏈，截至2025年9月，集團資產規模超540億元旅遊。2024年陝旅集團收入為93.1億元，其中旅遊/餐飲客房/電子商務/其他業務分別為58.1/3/3/2/3/29.3億元。2024年集團毛利潤為20.5億元，其中旅遊/餐飲客房/電子商務/其他板塊分別為12.5/1.9/0.1/6.0億元，陝西旅遊2024年毛利潤為9.0億元。
盈利預測與投資評級：陝西旅遊依託華清宮和華山核心資源運營演藝和索道業務，背靠陝西省國資享受政策紅利旅遊。我們維持公司盈利預期，預計2025-2027年歸母淨利潤為3.9/5.1/5.9億元，對應PE為30/23/20倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動；新專案落地進度不及預期；自然災害和極端天氣影響經營旅遊。
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為170.0旅遊。
以上內容為證券之星據公開資訊整理，由AI演算法生成（網信算備310104345710301240019號），不構成投資建議旅遊。
