東吳證券股份有限公司黃詩濤近期對海螺水泥進行研究併發布了研究報告《2025年年報點評：自律穩盈利，產業鏈延伸》，給予海螺水泥增持評級水泥。
海螺水泥(600585)
投資要點
公司披露2025年年報，全年實現營業總收入825.32億元，同比-9.3%，實現歸母淨利潤81.13億元，同比+5.4%水泥。其中2025Q4單季度實現營業總收入212.34億元，同比-7.2%，實現歸母淨利潤18.09億元，同比-27.6%。年度利潤分配預案為：每股派發現金紅利0.61元（含稅）。
水泥業務全年量穩價升，Q4盈利受減值計提影響水泥。（1）公司全年水泥及熟料自產品銷量2.65億噸，同比-1.1%，對應噸均價/噸毛利/噸淨利230元/64元/30元，同比分別-16元/+5元/+1元。其中噸成本公司透過技術創新、強化物流管控、加大替代燃料使用、最佳化原燃材料的採購渠道等方式提升成本管控水平，公司水泥熟料自產品綜合成本同比下降11.12%。（2）2025年下半年以來水泥需求繼續承壓，行業供給自律有所反覆，Q4全國水泥價格中低位震盪。其中公司整體Q4單季毛利率、銷售淨利率分別環比上升1.3pct/下降3.2pct至23.8%/6.9%，銷售淨利率下降主要是受Q4計提資產減值損失5.23億元影響。公司2025年全年單噸自產品對應期間費用為35.6元，同比+0.3元，費用端整體平穩。（3）公司統籌推進產業發展和專案建設，積極鞏固主業、延伸鏈條。國內水泥主業發展精準發力，新疆堯柏專案完成併購，海外專案發展穩步推進，柬埔寨金邊海螺順利建成運營。產業鏈條縱深延伸，樅陽、英德等9個骨料專案建成投產，新增22個商品混凝土站點，市場覆蓋範圍持續擴大；同時加快推進消費建材業務發展，建成投產13個幹混砂漿、瓷磚膠專案和1個膩子粉專案。
資本開支力度繼續收縮，分紅比例同比提升水泥。（1）公司2025年經營活動產生的現金流量淨額166.44億元，同比-9.9%，主要系2025年內貿易收入同比減少所致；2025年資本性支出110.32億元，同比-29.4%，計劃2026年資本性支出118.20億元。公司2025年年末資產負債率20.4%，同比下降0.9pct。（2）公司2025年度現金分紅比例55.3%，同比+6.6pct。
行業自律延續提供盈利底部支撐，關注產業政策和需求變化水泥。我們判斷2026年自律共識強化，行業錯峰力度增強，提供盈利底部支撐，但需求不穩的背景下，行業供需需要頻繁再平衡，制約行業盈利彈性。若實物需求企穩改善，水泥旺季價格彈性可觀。我們認為2026年行業景氣度環比2025年下半年有望呈現震盪中改善的態勢
盈利預測與投資評級：公司在下行期彰顯成本領先等綜合優勢，外延穩步拓展提供新的增長動能水泥。當前水泥板塊市淨率估值處於底部，產業政策落地有望推動盈利穩步修復、估值回升。龍頭企業中長期有望受益於行業格局最佳化。我們預計公司2026-2028年歸母淨利潤預測至91.4/101.22/110.79億元（2026-2027年原值為111.8/126.2億元，新增2028年預測），維持“增持”評級。
風險提示：水泥需求下降超預期；產業鏈上下游擴張不及預期；市場競爭加劇的風險水泥。
最新盈利預測明細如下水泥：
展開全文
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級7家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為28.82水泥。
以上內容為證券之星據公開資訊整理，由AI演算法生成（網信算備310104345710301240019號），不構成投資建議水泥。
