很久沒聊快遞行業了快遞。原因也簡單，過去幾年這個行業太苦了，苦到每一家都在價格戰的泥潭裡掙扎，苦到利潤薄得像一層冰，資本的耐心被一點點耗盡，苦到大家幾乎忘了快遞曾經是一個多麼性感的賽道。
但如今事情起了明顯的變化，那隻看得見的手終於開始糾偏，去年起國家郵政局定調“反內卷”，今年五家快遞巨頭更是上演聯合調價的戲碼，行業終於從“耗死對手”的囚徒困境，轉向了深水區裡的各自突圍快遞。與此同時全球通脹回落、跨境電商復甦，出海成為了快遞巨頭們積極奔赴的新方向。
眼下快遞行業正在經歷一輪深刻的價值重估，而極兔作為這場變革中最具全球化成色的玩家，其2026年中期成績單恰恰是觀察這場重估的最佳切片快遞。
就在近日，極兔速遞(1519.HK)公佈了2026年中期業績，財報顯示，上半年，極兔實現營收76.7億美元，同比增長39.5%；經調整淨利潤3.5億美元，同比增長124.3%快遞。經調整EBITDA達到7.3億美元，同比增長67.6%。經調整EBITDA率從7.9%提升至9.5%，盈利能力持續增強。
數字之外，結構性的變化更值得關注，海外收入佔比大幅提升，東南亞和新市場增長尤其亮眼快遞。上半年，極兔全球總包裹量175.0億件，同比增長25.1%，第二季度日均包裹量首次突破1億件，履約規模邁上新臺階。中國之外的市場包裹量佔33.6%，同比提升了9.4個百分點。
（來源：公司資料）
這份成績單的意義不僅在於數字本身，更在於它驗證了極兔的全球化邏輯，也給了市場重新審視其長期價值的新視窗快遞。
01
行業底層邏輯變了
過去十年快遞行業的核心邏輯就是規模效應，誰的單量多誰的單票成本就低誰就能在價格戰中活下來，這是一種極度同質化的競爭，最終導致行業雖然包裹量年年新高但行業估值卻一降再降快遞。
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但現在這個邏輯業已改變，行業政策築底，價格戰熄火快遞。
2025年下半年以來，監管持續發力，7月國家郵政局專項部署治理“內卷式”競爭，旗幟鮮明反對低價攬件亂象快遞。今年以來，快遞業“反內卷”亦不斷深入推進，推動上半年快遞平均價格迎來回升。
國家郵政局資料顯示，上半年快遞業務量累計完成1003.8億件，同比增長5.0%；快遞業務收入累計完成7714.1億元，同比增長7.3%，收入增速反超業務量增速2.3個百分點快遞。這一現象在歷史統計中極為罕見。
（資料來源快遞：國家郵政局）
顯然行業最惡劣的價格預期已經出清，今年上半年頭部快遞企業的單票價格普遍回升，業績更是頻頻報喜快遞。
02
從中國區修復到全球化兌現
極兔同樣也不例外快遞。
上半年，極兔在中國市場實現收入約38.4億美元，同比增長22.4%，增速較2025年同期的4.6%大幅提升，重回雙位數增長軌道快遞。
中國區單票收入迎來了拐點，與此同時，中國區包裹量達116.15億件，同比增長9.6%，遠超行業5.0%的增速快遞。
此次財報更大的看點還在於技術對成本曲線的重塑快遞。
極兔在中國市場持續擴大無人物流車落地應用快遞。截至2026年6月30日，全網投入無人物流車超過1900輛，較2025年底增長87%。2025年上半年這一數字僅為600輛。同時，公司深化AI智慧應用，AI智慧地址解析和運籌最佳化演算法在幹線路由和車輛排程中深度應用，減少人工干預。這種由數字化驅動的成本最佳化，邊際效應遠大於單純靠量攤薄。
而全球化的算賬邏輯也在變，以前看極兔的新市場，大家擔心的是燒錢換增長快遞。但隨著拉美和中東市場的虧損持續收窄，新市場經調整EBIT已實現扭虧為盈，海外業務從戰略投入期進入了利潤貢獻期。
上半年，新市場收入達7.22億美元，同比增長99.3%；包裹量達3.65億件，同比增長119.9%，東南亞市場表現更為強勁，上半年包裹量同比暴增71.2%，收入同比增長53.8%至30.3億美元快遞。
理解了行業底層邏輯的變化，再看極兔的三個市場，脈絡就清晰了快遞。
東南亞的超高增速證明份額遠未到頂，跟著電商大盤漲的同時也在吃對手的份額，2026年上半年，市佔率進一步提升至38.1%，同比提升5.3個百分點快遞。
中國市場在行業整體放緩的背景下跑出了高於平均的速度，2026年上半年市場份額進一步提升至11.6%，反內卷帶來的單票收入企穩正在釋放紅利快遞。
新市場二季度包裹量增速比一季度還在加快，說明極兔在東南亞跑通的那套運營體系在拉美和中東也跑通了，速度比當年還快快遞。
（來源：公司財報）
利潤端的變化同樣值得玩味，上半年經調整淨利潤在去年高基數上繼續錄得可觀增長，背後的邏輯是單票成本的極致壓縮，在單票收入趨穩甚至微增的情況下，成本的每一分下降都直接轉化為利潤快遞。
顯然，這並非靠壓縮必要開支得到的成績，而是規模效應和技術驅動的結構性降本，兩者疊加的效果遠超市場預期快遞。
03
三重訊號與三張市場網路快遞，指向估值錨點遷移的方向
過去市場看極兔，總是找不到合適的對標快遞。其卡在中國快遞公司和海外快遞公司兩個估值體系之間，兩套座標系都不太貼切。
這也導致極兔上市以來股價一直沒能充分反映其真實價值快遞。但2026年上半年，幾件關鍵事情正在扭轉這種認知。
5月，極兔被納入恒生指數成份股，晉身港股藍籌行列，港股通持股持續攀升快遞。
（來源：富途行情）
6月，順豐與極兔完成83億港元交叉持股交割，五年鎖倉期快遞。極兔借順豐補上國內高階時效件和航空運力的短板，順豐借極兔的海外毛細血管往外走。這是中國快遞業從內戰轉向攜手出海的標誌性事件。
同月，極兔丟擲20億港元回購計劃，可回購股份總數不超過9.67億股，約佔已發行股份總數的10%快遞。公告中，董事會更是直言股價低估了集團業績及內在價值。從燒錢擴張到大規模回購，極兔正式邁入股東回報階段
這三重訊號的共同指向是，極兔的估值錨點正在從“中國快遞出海公司”向“真正的全球物流平臺”遷移快遞。
而這一點也在券商研報中得到確認快遞。近期華創證券研報認為公司是少有的可以全球破局的綜合物流企業。進入2025—2026年，極兔的戰略重心已由早期的“起網擴張、優先做大規模”，切換至高質量增長、盈利兌現與全球協同。
華創亦給出了具體的估值測算邏輯：採用分部估值法，東南亞和其他市場參考UPS和FedEx的歷史估值區間，同時考慮這兩個市場的高增速，給予2026年預計EBITDA的16倍，調整淨負債後對應市值146億美元快遞。中國市場參考中通、圓通、申通的市值水平，依照市場份額比例取相對低值，對應市值184億人民幣。三個市場合計換算港幣後，一年期目標市值1357億港元，目標價13.90港元，對應約32%的上行空間。
由極兔佈局的三個市場來看，東南亞的飛輪越轉越快，新市場的可複製性已經被驗證，中國業務在政策紅利下利潤修復，三張網之間的協同效應正在加強快遞。
當三張網各自的商業價值終於可以被單獨測算、加總、並重新定價時，極兔的估值錨點的遷移，顯然才剛剛開始快遞。
