過去一週，A股市場波動加劇科技。美債長端利率快速上行，成為壓制短期市場風險偏好的核心變數，其中，成長風格受到的影響最為顯著。美債擾動後，科技板塊如何再起航？請看本週機構研判。
上證報中國證券網訊（記者 汪友若）過去一週，A股市場波動加劇科技。美債長端利率快速上行，成為壓制短期市場風險偏好的核心變數，其中，成長風格受到的影響最為顯著。美債擾動後，科技板塊如何再起航？請看本週機構研判。
中信證券科技：科技股調整是AI相關股票的遠期定價問題
科技股近期的調整不能簡單歸因於美國長債利率高企，調整的背後是AI相關股票的遠期定價問題，這其中有三個關鍵敘事變數：AI商業化的速率和空間是否跟得上市場預期；算力優勢是不是帶來份額和定價權優勢；當期的算力差距是否會明顯拉開遠期的AI模型差距科技。當前市場的共識性擔憂是商業化的速率和空間，最大的潛在變數是“防蒸餾”是否在未來會重新拉大模型差距。至於宏觀因素，美國財政部宣佈回購長債的影響十分有限，不過短期內美元走弱和加息預期的走弱都有利於全球市場K型分化的收斂。然而，造成美國長端利率持續上行的因素並沒有發生根本性變化，未來一段時間可能還會出現持續擾動。在這些外部擾動影響下，A股短期內的資金結構決定了市場博弈的複雜性還在提升，這種震盪市階段要控制心理預期，避免過多的宏大敘事。
中信建投證券：兼顧景氣與平衡科技，等待科技板塊出清
整體來看，本輪修復行情仍然有望延續科技。前期市場經過調整後，具備一定的配置價效比，並且政策託底意願明確，下行風險可控。但增量資金尚未形成趨勢性合力，存量博弈特徵明顯，指數向上突破需要更強的催化。科技板塊交易擁擠和籌碼結構出清後，繼續聚焦AI算力龍頭作為核心進攻方向，關注資本開支與投資回報的重新定價。同時兼顧景氣與平衡，看好創新藥、有色金屬、機械、新能源、紅利等板塊。
國信證券：美國長端利率快速上行科技，擾動科技修復行情
近期，30年美債利率在當地時間8月17日盤中飆升超5.3%、創下2007年以來的新高，隨後全球、尤其亞洲科技板塊均出現了較大程度的回撥科技。借鑑90年代美股網際網路行情經驗，美債利率快速上行期科技股表現承壓。以史為鑑，前述因政策緊縮預期而承壓的科技板塊，重新恢復向上趨勢的契機通常是美債利率的邊際回落、以及產業層面景氣繼續得到驗證。當前行業輪動擴散支撐市場底部，配置上建議均衡佈局，成長風格有望向AI應用擴散，同時重視紅利、以及醫藥等內需板塊。
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開源證券：海外波動加大科技，A股風險偏好受到擾動
本週海外市場波動明顯加大，海外科技股調整、美債利率上行和油價上漲形成共振，全球權益市場風險偏好明顯承壓，並向A股傳導科技。當前外部衝擊未破壞A股中期執行的核心邏輯，但海外環境較此前明顯複雜，美債長端利率、油價以及全球科技股波動均有所抬升，後續投資者需要進一步降低斜率預期，並適應波動率明顯抬升的市場環境。配置上，再平衡仍然是當前最重要的市場結構。行業層面，繼續關注有色、基礎化工、新能源、農業、醫藥，以及造船等部分中游製造；高波動環境下，高股息資產雖然收益彈性有限，但風險收益比優勢進一步體現，仍具有較高的組合配置價值。
中國銀河證券科技：外部衝擊更多體現為階段性擾動
當前外部不確定性尚未出清，仍是A股中期擾動源科技。本週長端美債收益率波動放大全球權益市場震盪，反映出海外財政供給擴張、期限溢價抬升引發的主權債務風險溢價上行，疊加AI敘事擔憂反覆，科技板塊受到短期衝擊。短期A股指數層面仍受海外波動、籌碼結構擾動而出現震盪反覆，板塊之間的博弈與再平衡持續。但外部衝擊更多體現為階段性擾動，國內政策訊號與產業主線邏輯並未動搖。放眼三季度後半程，行情將以結構性輪動修復為主，建議圍繞政策主線、景氣驗證方向把握結構性機會。
興業證券科技：9月將是科技重要的決勝視窗
近期全球科技股的波動，一方面是海外超長債快速上行的擾動，另一方面是Anthropic最新年化營收（ARR）不及預期帶來的擾動科技。但相關擔憂有望於9月中下旬開始陸續緩解，屆時將是科技板塊重要的決勝視窗。展望後市，油價、通脹預期、政策表態等短期快變數有望於9月開始緩和。對於近期市場擔憂的ARR不及預期，隨著Anthropic上市臨近、披露更加清晰的資料，也有望緩解相關擔憂。因此，進入9月，海外超長債上行、ARR不及預期等相關擔憂開始陸續緩解，屆時將迎來科技板塊重要的決勝視窗。
中泰證券科技：科技進入右側配置視窗
近期科技股回撥的誘因是長端美債利率與AI預期同時承壓科技。但具體來看，本輪長端美債利率上行主要由通脹預期推動，實際利率不升反降，對成長股估值的壓制弱於以往緊縮環境。AI預期轉弱則進一步放大了科技板塊的調整。國內政策與流動性環境為市場提供主要底部支撐，海外壓力對A股的傳導影響有限。本輪迴調提供了科技股的右側加倉機會，配置重點仍在於科技製造與有色。中期投資者可利用調整機會增配科創50、國產半導體裝置、有色和黃金；短期防禦優先選擇電力裝置、能源化工等製造業紅利資產。
中銀國際證券科技：中期仍應錨定國內盈利修復與產業景氣主線
美債問題之所以在近期出現了顯化並劇烈衝擊科技板塊，還是分子端AI收入預期的變化，特別是被視為AI產業天花板的Anthropic年化收入預期增速落空科技。雖然下週A股硬科技盈利質量和景氣在半年報實際資料中有望進一步兌現，但投資者的關切點或將落到更遠期的收入預期以及半年報裡披露的訂單資訊上。中期仍應錨定國內盈利修復與產業景氣主線，把美債波動當作節奏與倉位管理工具，而非A股趨勢定價的唯一錨點。短期建議投資者多元化配置，優先關注有色、醫藥板塊。
方正證券科技：靜待新的佈局機會出現
近期市場調整的核心原因是美債利率的擾動以及科技股敘事出現裂痕科技。當前階段，可能需要靜待新的佈局機會出現，雖然市場透過8月19日的大幅下跌釋放了大部分風險，但外部環境方面油價持續上行使得美聯儲政策抉擇騎虎難下，美債壓力難言消除。配置方面，建議逢低佈局，關注三方面配置機會：一是進入半年報業績披露視窗期，科技股內部向能漲價、能擴量的細分方向傾斜；二是關注弱美元下HALO資產的佈局機會；三是景氣度較好，擁擠度不高並且負面壓制因素緩解的醫藥核心龍頭。
光大證券：市場波動明顯科技，財報季或迎來關鍵拐點
展望後市，A股有望反彈，財報季或將是下半年最好的配置視窗科技。市場當前的核心擔憂在於海外AI資本開支的可持續性，但2020年以來至少兩輪類似辯論最終均由下一期業績資料終結，每次辯論都會伴隨板塊10%-20%的回撥，隨後行情在數月內完成修復。當前國內外科技股盈利均保持高增長，同時整體盈利增速也在PPI的帶動下持續回升，全部A股半年報盈利增速有望達15%左右。疊加政策層面的系統性支援以及A股對海外衝擊敏感性持續下降，8月半年報密集披露期有望成為市場從估值消化切換至盈利驅動的拐點。
風險提示：國際貿易摩擦加劇；海外流動性超預期收緊；海外經濟超預期衰退；地緣政治衝突超預期科技。以上觀點均來自已公開的證券研究報告，不代表本平臺立場，敬請投資者注意投資風險。
